Las plazas accionarias parecen hallarse bajo una tesitura familiar. Magras perspectivas para la economía global se debaten con rendimientos cada vez más bajos en renta fija. A nivel local, la lucha es con un dólar que no deja de apreciarse. Así, hasta el más escéptico se pregunta, ¿por qué salir del mercado?
La
belleza está en los ojos de quién mira, y en el escenario actual las
ópticas son de las más variadas. Los diferentes índices accionarios
internacionales finalizaron – medidos en su propia moneda – con
rendimientos mixtos. No obstante, los días post-Brexit se han
caracterizado por una alta volatilidad entre los principales pares de
divisas, con lo cual la rentabilidad real de los diferentes mercados se
vuelve considerablemente difusa.
Eligiendo
arbitrariamente al dólar como moneda de referencia, vemos la
variabilidad adquirida por los rendimientos de los índices de diferentes
mercados con respecto a los norteamericanos producto de la apreciación
(yen, peso) o depreciación (libra, euro, real, yuan):
A
nivel internacional, el vuelo a la calidad ha fortalecido al dólar y al
yen frente al resto de las divisas – con el peso siendo una notable
excepción. Allí donde los inversores ven un safe haven (EE.UU.,
Japón, Suiza), la demanda continúa presionando a los rendimientos de la
deuda soberana hacia niveles no vistos recientemente, hecho que no
podemos dejar de destacar. En Alemania, Japón y Suiza, las tasas
positivas recién aparecen a los 15, 20 y 50 años respectivamente.
Teniendo
que inmovilizar el dinero cada vez más tiempo para poder obtener algún
tipo de rendimiento apreciable en renta fija impulsa la demanda de
cualquier tipo de activo, e incluso vuelve atractivas a las magras
ganancias que la renta variable puede obtener en base a fundamentos de
la economía real por más insustentable que parezca el escenario. En la
medida en que ello se profundiza, se vuelve difícil apostar en contra de
las acciones, y quienes lo vienen haciendo desde la crisis de 2008 han
visto como cualquier episodio de pánico era rápidamente revertido para
marcar nuevos máximos, a pesar de que dicha dinámica parece haber
alcanzado una meseta en el último año y medio.
En
el mercado local de acciones, como anticipásemos, la batalla del
escepticismo no se juega en el plano de las tasas – aunque estas tengan
un papel crucial – sino en el del tipo de cambio del peso frente al
dólar.
Con el proceso de recorte en las tasas
de interés establecido hacia unos dos meses atrás encaminado, la
expectativa de que ello se refleje en un peso cada vez más débil dada la
mayor demanda por la divisa extranjera. Dicha dinámica no se instaló
hasta mediados de junio, y ahora una vez más, parece que a pesar de que
las tasas continúan bajando – el BCRA recortó la tasa a 35 días en 500
puntos básicos, el recorte más bajo en dos meses, dejándola en 30,25% -
la divisa norteamericana mostró una marcada reversión. Ciertamente, las
perspectivas acerca de una mayor oferta de dólares producto del
recientemente aprobado blanqueo de capitales y las nuevas emisiones de
deuda que serán utilizadas para la recompra de Cupón PBI son factores
que entran en juego.
A pesar del dólar más
débil, los índices accionarios locales registraron saldo positivo, lo
cual no obstante no significa que el comportamiento de los diferentes
papeles haya sido homogéneo. Como puede evidenciarse en el siguiente
cuadro del Panel Principal, la semana mostró un comportamiento dispar,
con tomas de ganancias en algunos de los papeles más negociados, como
ser los de los bancos y petroleras, estas últimas sufriendo
particularmente la caída del petróleo en la jornada del jueves.
En
los papeles más operadores entre los que se encontraron a la baja, el
volumen no acompañó marcadamente la caída de los valores, dejando la
sensación de que, de momento, el recorte tiene un carácter más propio de
una toma de ganancias que de una reversión en la tendencia alcista:
Otro
común denominador para la semana fueron las compras de oportunidad en
papeles que venían marcando un saldo negativo para el año, como ser Transener (retirada
recientemente del Panel Principal, ganó un 6,25% para la semana y
acumula un saldo negativo de 9,67% para lo que va del año), Siderar y Comercial del Plata. También registraron ganancias notables San Miguel y Cresud, recientemente incorporadas al Índice Merval.
En
Renta Fija, la novedad llega de la mano de la adición de dos títulos al
menú de bonos en dólares a largo plazo, con cuyos fondos recaudados se
pretende pagar la recompra del cupón PBI. Ambos títulos fueron emitidos
en la jornada de ayer bajo ley de Nueva York, y poseen las siguientes
características:
* AL28: Emisión de u$s 1.000 millones a 12 años con un cupón semestral de 6,625% anual.
* AL36: Emisión de u$s 1.750 millones a 20 años con un cupón semestral de 7,125% anual.
Estos
nuevos títulos reflejan la compresión de spreads y caída de tasas a
nivel internacional evidenciada desde las emisiones realizadas con
motivo del pago a holdouts, recordando que los títulos emitidos en aquel
momento a 2026 pagan una tasa cupón del 7,5% anual.
En
la semana, los bonos pagaderos en la divisa norteamericana o
dollar-linked, tanto cortos como largos, sufrieron bajas sensibles ante
la caída en el valor de la moneda, como puede evidenciarse en nuestro Panel de Capitales: