Final
de una semana por demás de compleja para el mercado bursátil. A los
cambios regulatorios vinculados al financiamiento Pyme que llevaron
efervescencia a las plazas de Cheques de Pago Diferido y emisiones
primarias, se agregó la Resolución General N° 646 de la Comisión
Nacional de Valores que imprimió una marca de incertidumbre a las
cotizaciones de bonos y acciones. A pesar del rebote de la última
jornada, el índice Merval acusó la mayor baja semanal de las últimas
cinco, en tanto que las carteras de bonos se llevaron la peor parte con
caídas de hasta el 18%.
En
el marco de un contexto que no resultaba favorable, las modificaciones
en el marco regulatorio de la industria de Fondos Comunes de Inversión
calaron hondo en el ánimo inversor y arrastraron las cotizaciones de los
principales activos cotizantes en la bolsa local. Fronteras afuera, los
mercados vivieron una semana volátil en la que debieron terminar de
procesar los coletazos de las declaraciones de la Reserva Federal en la
semana previa (cuando anunció el sostenimiento de las tasas de interés
de referencia en sus niveles mínimos, pero a la vez expuso sus
preocupaciones en relación al devenir de la economía mundial) y se
sumaron preocupaciones en relación a la economía china. Un informe
oficial estimó el crecimiento del gigante asiático en un 6,9% para este
año, reavivando preocupaciones respecto de una profundización en la
desaceleración de la economía.
En
un plano de mayor proximidad geográfica, también el contexto externo
fue un factor de preocupación por una mayor debilidad de la moneda
brasilera, lo que agrega presión a los sectores exportadores de nuestro
país. El real cayó a su mínimo histórico frente al dólar tras superar
(ampliamente) la barrera de las cuatro unidades por billete verde.
Más
allá de este escenario internacional, de por sí complejo, el mayor foco
de volatilidad para las cotizaciones en la bolsa argentina provino de
nuevos cambios regulatorios enfocados en la industria de Fondos Comunes
de Inversión. En este sentido, el lunes - tras el cierre de mercado -
trascendió la publicación de la Resolución General N° 646 de la Comisión
Nacional de Valores en la que se indica que los valores negociables que
tengan cotización en mercados extranjeros deben ser valuados en la
misma moneda en que fueron emitidos, transformando este valor a moneda
local considerando el tipo de cambio comprador aplicable a
transferencias financieras que publique el Banco Nación. Esto implica
que diferentes activos en cartera de los FCI que hasta este momento se
valuaban a una cotización que reflejaba la paridad cambiaria del
"contado con liquidación" pasan a tomar el valor oficial del tipo de
cambio, con una contracción en su cotización contable producto de la
brecha que existe entre las paridades cambiarias.
Este
cambio normativo - que recién fue publicado el viernes en el Boletín
Oficial - impacta en la valuación de los patrimonios de los fondos y,
consecuentemente, en el valor de las cuotapartes en poder de los
inversores. Esto desató una ola de ventas que hundió las cotizaciones de
los títulos públicos y las acciones cotizantes. El índice Merval,
referencia para la plaza accionaria, perdió un 7,2% respecto del viernes
pasado. Las mayores caídas se observaron en los papeles de YPF
(-17,9%), Petrobras Brasil (-14,1%), Banco Macro (-7,7%), Grupo
Financiero Galicia (-7,2%) y Tenaris (-5,6%).
Los
títulos públicos acusaron la presión vendedora y registraron bajas en
la semana que alcanzan el 18%. Esto se dio en aquellos títulos emitidos y
pagaderos en dólares. En contraste, los títulos dolarizados pero
pagaderos en pesos al tipo de cambio oficial (dollar-linked), no se
vieron impactados por la noticia y tuvieron subas en promedio del 1%.
Si
se analizan las variaciones en el patrimonio administrado de los FCI,
pasó de los 196,8 mil millones de pesos al 21 de septiembre a $ 189.000
millones al cierre del jueves, lo que representa una caída del orden del
4% producto de la baja en las cotizaciones y rescates de
cuotapartistas. Solamente los FCI Pyme incrementaron su valor
patrimonial, impulsados por suscripciones.
Cheques de Pago Diferido y Colocaciones Primarias
Las
medidas que imponen cupos mínimos de inversión en instrumentos
catalogados como elegibles en el rubro "inversión productiva" impulsó la
demanda de Cheques de Pago Diferido avalados por Sociedades de
Garantías Recíprocas (instrumento de financiamiento Pyme por excelencia
en el mercado local) y en las licitaciones primarias de productos
aprobados como "inciso k".
En
la semana que finaliza, la negociación de Cheques de Pago Diferido en
el Mercado Argentino de Valores alcanzó los 104 millones de pesos,
prácticamente duplicando el monto correspondiente a la semana anterior.
Por su parte, algunas licitaciones recientes de obligaciones negociables
dejaron resultados que plasman con claridad la enorme demanda que los
fondos realizan sobre estos instrumentos. La licitación de mayor volumen
de los últimos días corresponde a la colocación de Obligaciones
Negociables de YPF - del pasado martes - cuando la empresa salió a
buscar $ 1.900 millones al mercado y recibió ofertas por unas 26 veces
ese monto. El factor de prorrateo para la adjudicación a los inversores
(que convalidaron un spread del 0% sobre Badlar) fue del 4% producto de
la notable sobreoferta.
Otras
emisiones que también ostentaban el rótulo de "inciso k" presentaron
experiencias similares. La colocación de los Valores de Corto Plazo de
Integración Eléctrica Sur Argentina S.A. tuvo ofertas por $ 13.395
millones para una emisión de $ 175.000.000, es decir 76 veces el monto a
emitir. También se puede destacar el caso de la empresa Tersuave, que
también tuvo ofertas por unas 80 veces el monto de 35 millones que salió
a buscar en bolsa.
Estos
valores resultan una clara evidencia de la necesidad de los Fondos
Comunes de Inversión de hacerse de los activos elegibles a fin de
cumplir con el cupo que se les requiere en materia de inversión
productiva. La contracara de la excelente oportunidad que aprovechan las
emisoras para hacerse de financiamiento barato en el mercado de
capitales es la preocupación de los administradores de fondos por
incorporar en sus carteras estos activos.